目 录
一、核心发行概况
（一）发行基本信息
（二）募集资金用途
（三）上市目的
（四）融资必要性
二、公司核心逻辑
（一）我是谁（公司定位与历史）
（二）公司归谁（股权与控制关系）
（三）我是做什么的（主营业务与产品）
（四）我是怎么干的（经营模式，含前五大供应商/客户）
（五）靠谁来干（核心团队与员工）
（六）靠什么技术（核心技术与研发）
（七）干的怎么样（财务与市场表现）
三、行业与市场空间
（一）行业概况
（二）下游赛道机遇
四、风险因素汇总
（一）经营风险
（二）行业风险
（三）其他风险
五、未来发展规划
（一）战略定位
（二）发展目标
一、核心发行概况
（一）发行基本信息
股票名称：超聚变数字技术股份有限公司
股票代码：A26019.SZ（申报稿）
发行类型：人民币普通股（A股）
上市板块：深圳证券交易所创业板
发行规模：不低于9,781.3450万股且不高于22,008.0262万股，占发行后总股本比例不低于10%且不高于20%，全部为新股发行，不涉及股东公开发售股份
每股面值：1.00元
保荐人（主承销商）：中信证券股份有限公司
审计机构：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）
律师事务所：北京市竞天公诚律师事务所
上市标准：最近两年净利润均为正且累计不低于1亿元，最近一年净利润不低于6000万元，符合创业板“净利润+营收”硬科技上市要求
（二）募集资金用途
本次募资总额80亿元，投向主营业务相关领域，精准匹配算力研发、产能升级与技术攻关需求：
1.新一代算力基础设施研发及产业化项目（40.8亿元）：聚焦AI服务器、异构计算产品研发，升级量产线，扩大AI算力产品交付规模，夯实市场领先地位。
2.超聚变智慧制造园区及研发中心项目（20.3亿元）：建设自有高标准服务器整机及关键部件生产线，完善研发配套设施，提升自主生产与研发协同能力。
3.面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术研发项目（8.9亿元）：攻关液冷、高速互连、供电架构等核心技术，构建技术壁垒。
4.补充流动资金（10亿元）：保障日常经营、市场拓展及研发投入，增强资金流动性与抗风险能力。
（三）上市目的
1.响应国家战略，打造自主可控算力底座：契合数字中国、东数西算、新质生产力战略，以募资投入核心技术，构建自主可控算力体系，保障国家算力安全。
2.强化技术与产能，巩固行业领先地位：依托资本市场加大研发与产线投入，迭代液冷、AI服务器产品，提升全球竞争力。
3.引领产业变革，构建全栈解决方案生态：把握AI智能体时代机遇，强化全栈方案能力，赋能千行百业数字化转型。
4.完善治理、绑定人才、创造长期价值：优化治理结构，建立长效激励，提升品牌影响力，为投资者创造长期回报。
（四）融资必要性
1.算力行业高投入属性：技术迭代快、研发强度高、产能建设重资产，内源资金难以支撑扩张。
2.全球竞争加剧，必须持续加码：国际巨头与国内厂商加速布局，资金投入不足将被拉开差距。
3.AI算力爆发窗口期必须抢抓：AI驱动算力需求高速增长，需快速扩产、迭代产品抢占市场。
4.优化资本结构、增强抗风险能力：补充流动资金降低财务压力，支撑全球化与新兴业务布局。
二、公司核心逻辑
（一）我是谁（公司定位与历史）
超聚变数字技术股份有限公司成立于2021年9月，总部位于河南郑州，是全球领先的算力基础设施与数智化服务提供商，脱胎于华为x86服务器业务，2021年独立运营后快速崛起。
发展历程：2021年9月公司正式成立，承接华为完整服务器技术、团队与客户资源；2022-2025年快速扩张，营收突破500亿元；2025年稳居中国服务器市场第二、国产化服务器第一；2026年冲刺创业板，成为“中原算力第一股”。公司专注算力主业，拒绝多元化，是国产算力赛道核心龙头。
（二）公司归谁（股权与控制关系）
公司控股股东超聚能，实际控制人为河南省国资委，股权结构国资主导、产业资本深度绑定、员工持股赋能。
前五大股东（发行前）：
河南超聚能（31.38%）：河南国资平台，第一大股东；
中移资本（13.76%）：中国移动旗下资本平台，第二大股东；
超聚变员工持股平台（7.98%）：核心员工持股，绑定团队利益；
ECH（4.54%）：外资产业资本；
和谐健康保险（2.75%）：金融资本。
此外，中国电信、国调基金、人工智能基金等国家队及产业资本间接持股，股权兼具稳定性与资源协同性。股权结构如下图：
（三）我是做什么的（主营业务与产品）
公司主营算力基础设施研发、生产、销售及数智化服务，核心产品覆盖AI服务器、通用服务器、液冷整机柜，同步布局城企数智、能源智慧解决方案。
AI服务器：面向AI训练/推理，支持异构计算，适配大模型需求，国内市占领先；
通用服务器：覆盖数据中心、云计算场景，稳定性强、性能优异；
液冷整机柜：国内市占第一，适配高密度AI算力，高效节能；
新兴业务：城企数智ERP、能源智慧充电解决方案，拓展第二增长曲线。
产品广泛应用于互联网、运营商、金融、智能制造、智能汽车等领域，客户覆盖全球50+国家。
（四）我是怎么干的（经营模式）
公司采用研发-生产-销售-服务一体化模式，自研核心技术、外协+自主结合生产、直销+经销覆盖全球。
研发端：12个xLAB实验室，聚焦液冷、高速互连、供电等核心技术；
生产端：以外协为主，同步建设自有智慧制造园区，提升自主产能；
销售端：直销对接互联网、运营商头部客户，经销覆盖中小客户，全球设14个代表处。
前五大供应商：
前五大客户：
（五）靠谁来干（核心团队与员工）
核心团队深耕算力行业20年+，多来自华为，技术与管理经验顶尖。
董事长马剑平：河南国资背景，资深产业管理者；
副董事长/总经理刘宏云：原华为服务器亚太区总裁，主导超聚变独立运营；
核心高管：张小华、毛智等均为华为资深专家，覆盖研发、生产、销售全链条。
员工结构：总人数3712人，研发占比35.59%，本科及以上95.4%，硕博30.7%，技术人才密集。
（六）靠什么技术（核心技术与研发）
核心竞争力：液冷、异构计算、高速互连、供电架构四大核心技术，专利2313项，发明专利占比90%。
液冷技术：国内领先，支持单芯片3700W散热，适配高密度AI算力；
异构计算：兼容x86/ARM，适配多类型AI芯片；
高速互连：224G信号速率，支撑千卡级GPU集群通信；
供电技术：3000W钛金级电源，效率超98%。
研发投入：2023-2025年，研发占营收比例分别为4.9%、2.48%、2.02%。
（七）干的怎么样（财务与市场表现）
业绩呈爆发式增长，营收三年复合增速超60%：
2023年：营收250.92亿元，净利润5.07亿元；
2024年：营收442.67亿元，净利润7.22亿元；
2025年（预计）：营收582.46亿元，净利润10.30亿元。
市场地位：中国服务器出货量第二、国产化服务器第一、液冷服务器第一；全球TOP5，海外收入占比13%。
三、行业与市场空间
（一）行业概况
全球算力行业处于AI驱动超级上行周期，呈现三大特征：
需求爆发：AI大模型训练/推理驱动算力需求指数级增长，全球算力市场规模巨大；
国产替代加速：国内服务器自给率不足30%，政策扶持+供应链安全驱动国产替代提速；
技术迭代快：液冷、异构计算、绿色算力成为核心趋势，头部企业技术壁垒加深。
竞争格局：全球由戴尔、惠普、联想、超聚变、浪潮主导，国内超聚变、浪潮双寡头格局形成。
（二）下游赛道机遇
AI算力赛道：AI服务器需求年增100%+，2025年全球服务器市场出货量达到1,678万台，同比增长15.3%；市场规模约为4,441亿美元，同比增长80.4%，超聚变深度绑定头部云厂商；
云计算赛道：全球云资本开支稳定增长，通用服务器需求稳健，公司为阿里云、腾讯云核心供应商；
运营商赛道：国内算力网络建设提速，三大运营商采购量持续增长，公司为核心合作伙伴；
国产替代赛道：党政、金融、制造等领域国产替代加速，国产化服务器市占快速提升。
四、风险因素汇总
（一）经营风险
1.毛利率下滑风险：互联网客户占比提升，价格竞争加剧，2023-2025年毛利率从14.27%降至8.58%；
2.客户集中度风险：前五大客户占比54.81%，依赖头部云厂商，订单波动影响业绩；
3.产能不足风险：AI服务器需求爆发，外协产能受限，自有园区建设不及预期可能影响交付；
4.新兴业务拓展风险：城企数智、能源智慧业务尚处初期，盈利不及预期。
（二）行业风险
5.行业竞争加剧风险：浪潮、联想扩产降价，国际厂商加码中国市场，挤压份额；
6.技术迭代风险：AI技术快速迭代，若研发滞后，产品竞争力下降；
7.供应链依赖风险：CPU、GPU依赖英特尔、英伟达，存在断供或涨价风险；
8.周期波动风险：AI热潮退去后，算力需求可能回落，行业进入下行周期。
（三）其他风险
9.募资实施风险：智慧制造园区用地尚未取得，项目可能延期；
10.核心人才流失风险：算力人才竞争激烈，华为、浪潮等挖角，核心团队不稳定；
11.国际贸易风险：海外销售占比13%，地缘政治、贸易摩擦影响海外业务；
12.业绩波动风险：AI需求不及预期、价格战加剧，可能导致业绩增速下滑。
五、未来发展规划
（一）战略定位
公司定位于全球领先的水平全栈解决方案提供者，秉承“共建智能体时代”愿景，聚焦AI、算力、数据、能源四大方向。
业务布局：以算力基础设施为底座，向上延伸数据与AI平台，提供商业智能体与数智化服务，构建跨行业通用AI数字化底座。
（二）发展目标
1.技术研发：持续建设12个xLAB，攻关材料、热、互连、芯片等根技术，强化液冷、高速互连领先优势。
2.智能制造：2027年建成郑州航空港15万㎡智慧园区，规模化生产液冷服务器，提升自主产能。
3.市场拓展：巩固国内第二、液冷第一地位；2028年全球市占达12%，海外收入占比提升至25%。
4.生态建设：深化产业合作，主导液冷、AI服务器标准，共建开放算力生态。
5.人才建设：实施“365计划”，2027年内生骨干占比30%，2029年达60%。。
最后说句真心话：在AI引领的科技浪潮中，苏州站在了光里，武汉站在了光里和存储里，合肥站在了存储里以及量子科技、深孔深海探测、可控核聚变里，形成了鲜明的科创产业集群。相比之下，郑州在硬科技赛道上略显暗淡，至今尚无科创板上市公司。而超聚变，是河南真正意义上的科技龙头，也是河南国资布局硬科技的标杆之作。随着超聚变登陆资本市场、国家超算互联网核心节点落地，郑州有望抓住AI算力黄金机遇，在全国科创版图中占据关键一席。
声明：本文基于超聚变招股书及公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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