郑州煤电:巨亏9.27亿,股价承压下行,高管薪酬与业绩“倒挂”引争议

出品 | 财访团

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

郑州煤电（600121）2025年年度报告显示，公司全年经营业绩出现大幅下滑。报告期内，公司实现营业收入35.52亿元，同比下降15.52%；归属于上市公司股东的净利润为-9.27亿元，同比由盈转亏，降幅达428.12%。扣除非经常性损益后，公司归母净利润为-9.08亿元，同比降幅高达2811.46%，这意味着，公司的主营业务在2025年实际上已经陷入了全面亏损的泥潭。

这一惨淡局面的形成，并非单一因素所致，而是“天灾”与“人祸”叠加的必然结果。从核心业务来看，虽然公司全年煤炭产量达到710万吨，同比增长3.8%；销量702万吨，同比增长1.74%，呈现出量增的局面，但“价跌”成为了压垮业绩的最后一根稻草。受宏观经济波动及煤炭市场供需关系变化影响，煤炭价格重心下移，导致公司煤炭业务毛利率从上年同期的25.88%直接腰斩至12.85%，毛利总额同比减少约5.2亿元。量增无法抵消价跌带来的冲击，这是行业性的困境，但郑州煤电显然比同行承受了更多的痛苦。

这份痛苦的根源，很大程度上来自于公司内部的资产减值。年报揭示，报告期内公司计提资产减值损失高达3.28亿元，其中核心原因正是“超化煤矿停产”。这座煤矿的关停，不仅带走了数亿元的固定资产价值，更直接切断了公司的一部分造血能力。与此同时，公司的投资收益也大幅缩水，从上年的5.43亿元锐减至0.72亿元，跌幅达86.7%。这主要归因于联营企业复晟铝业盈利能力的大幅下滑，以及上年度存在上海郑煤破产处置和郑新铁路股权转让的一次性巨额收益，而本年度此类“馅饼”已不复存在。

在盈利能力崩塌的同时，郑州煤电的偿债能力指标也亮起了红灯。由于巨额亏损吞噬了净资产，公司归属于上市公司股东的净资产从年初的18.79亿元缩水至9.38亿元，净资产收益率（ROE）暴跌至-65.86%。这一指标的恶化，直接导致资产负债率攀升。截至2025年末，公司资产负债率已超过80%的警戒线，流动比率和速动比率均低于1，分别仅为0.41和0.39，显示公司短期偿债压力巨大，资金链紧绷。

在运营效率方面，公司同样面临严峻挑战。虽然管理层试图通过降本增效来挽救局面，数据显示管理费用同比下降了28.9%，控制在3.77亿元，但这依然无法填补利润的大坑。应收账款周转率降至2.65次，存货周转率虽然高达26.66次，但这更多是因为煤炭作为大宗商品流转较快的特性，难以掩盖经营现金流的恶化。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额仅为1.39亿元，同比大幅下降69.52%，净现比（经营现金流/净利润）更是低至负值。这说明公司的亏损是实打实的，且主营业务获取现金的能力正在急剧衰退。

面对如此糟糕的经营环境，投资者最关心的问题之一便是：管理层的薪酬是否与业绩“同甘共苦”？

年报数据显示，2025年郑州煤电管理层的整体薪酬水平，与公司断崖式的业绩下滑形成了鲜明的反差。报告期内，公司披露的现任及报告期内离任董事和高级管理人员（共计15人）从公司获得的税前薪酬总额为592.39万元。

具体到个人，这一薪酬体系显得尤为耐人寻味。董事长余乐峰和总经理郭金陵在带领公司陷入巨亏的局面下，依然各自领取了50.72万元的年薪；副总经理雷丁轲的年薪更是高达53.10万元；总会计师兼董秘房敬领取了33.02万元。此外，公司还有多名高管年薪在40万至50万元之间。

如果我们将这些数字与公司的人均创利进行对比，这种反差带来的冲击感会更加强烈。2025年，郑州煤电拥有员工总数约1.26万人，人均创收仅为28.27万元，而人均创利则是一个刺眼的负数：-7.38万元。这意味着，普通员工在2025年实际上是在“倒贴”为公司打工，每生产一吨煤都在增加公司的亏损额。在全员人均亏损的背景下，管理层依然能领取数十万元的高额年薪，这在逻辑上构成了强烈的悖论。

更值得深究的是，根据公司的《薪酬管理办法》，高管薪酬实行年薪制，包含基本年薪和与业绩挂钩的绩效年薪。然而，在2025年归母净利润暴跌428%、扣非净利润暴跌2811%的极端情况下，管理层的薪酬总额并未出现与业绩跌幅相匹配的断崖式调整。虽然年报中提到“部分绩效薪酬根据年度考核结果次年发放，多退少补”，但从目前披露的592万元总额来看，这种“少补”显然未能体现出“权责对等”的契约精神。

在公司2025年年度报告中，管理层将“防风险、降消耗、增效益”作为经营重点，并大篇幅介绍了数字化转型、智能化矿山建设等战略。然而，592万元的高管薪酬，在9.27亿元的巨额亏损面前，显得如此微不足道，却又如此刺眼。这不禁让人发问：在公司净资产缩水一半、面临退市风险警示边缘徘徊的至暗时刻，管理层的“绩效”究竟体现在哪里？

目前，郑州煤电面临着母公司层面累计未弥补亏损高达18.14亿元的沉重包袱，这意味着未来很长一段时间内，公司将不具备现金分红的条件。在股东利益受损、普通员工收入可能面临下行压力的背景下，管理层的高薪是否构成了对公司有限现金流的另一种“消耗”？

面对这份成绩单，郑州煤电的管理层或许需要的不仅仅是解释薪酬制度的合规性，更需要向市场证明，他们具备带领这家老牌煤企走出泥潭、重塑价值的真实能力。否则，当业绩的寒风凛冽吹过，高薪的光环将难以掩盖经营失败的内核。

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