郑州煤电（600121）投资研究报告

报告摘要

郑州煤电作为河南省属国资控股的区域动力煤龙头企业，在经历2025年业绩大幅亏损后，正迎来多重基本面改善契机。公司通过资产减值一次性出清、国企改革资产注入预期以及新能源业务布局，有望实现困境反转。本报告基于行业趋势、公司基本面和财务状况分析，提供投资参考建议。

报告日期：2026年3月12日

1、行业分析

1.1 煤炭市场供需格局

2026年煤炭行业预计呈现“整体平衡、阶段性紧张”的格局。供给端受政策约束明显，国内产量增速放缓至近十年最低水平。中国煤炭运销协会预计2026年国内煤炭产量48.6亿吨，同比仅增长0.7%。进口方面，印尼计划自2026年起对煤炭出口征收1%-5%关税，将进一步推高进口成本，减少进口量。

1.2 价格走势预测

动力煤价格中枢有望上移。信达证券研报预计2026年秦皇岛港5500大卡动力煤价格中枢约为730-760元/吨。东方证券认为煤炭行业供需格局已经反转，2026-2027年煤价预计维持中枢上行态势。国盛证券指出，霍尔木兹海峡航运受阻致全球油气价格暴涨，煤代油、煤代气需求激增，强化煤价上涨逻辑。

1.3 需求结构变化

电力行业用煤保持稳定，化工用煤成为增长亮点。2025年前三季度化工行业动力煤消费量同比增长17.4%，成为非电增长主力。AI算力发展有望推动数据中心用电量激增，2025-2030年年均增速有望达45.2%，增加对支撑性电源的需求。

1.4 政策环境

2026年政府工作报告提出“推进重点行业产能治理，综合整治‘内卷式’竞争”，传递出供给将继续保持紧平衡调控逻辑。“十五五”期间增强能源资源供给保障能力，煤炭在我国新型能源体系中兜底保障和系统调节的作用继续强化。

2、公司基本面

2.1 公司概况

郑州煤电股份有限公司成立于1997年11月13日，1998年1月7日在上海证券交易所上市。公司最终控制人为郑州市国资委，具备国企改革属性。主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工与销售，同时兼营煤炭相关物资和设备的采购与销售等贸易业务。

2.2 资源储备

公司目前拥有米村煤矿、超化煤矿、告成煤矿三对矿井，可采储量10674万吨，核定生产能力为489万吨/年。截至2024年9月，公司煤炭地质储量约2.4亿吨、可采储量1.3亿吨。煤种主要为无烟煤、贫煤及贫瘦煤，产品直销用于发电、钢铁冶炼等行业。

2.3 产能情况

年产能近千万吨，是区域优质动力煤生产商和能源保供核心标的。2024年煤炭产量684万吨。超化煤矿因资源濒临枯竭已于2025年停止生产活动，核定产能120万吨/年。

2.4 技术优势

公司掌握“三软”不稳定煤层高效开采、智能化采掘等核心技术，建成省级智能化矿井。建成省内首个煤炭全信创算力中心，智能采掘覆盖率40%，获工信部矿山机器人示范场景认证。

3、财务状况

3.1 近期业绩表现

3.2 2025年全年业绩预告

公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约为亏损9.16亿元，上年同期净利润2.83亿元。亏损主要原因包括：

1. 煤炭价格下跌：煤炭平均售价同比下降15.6%，导致煤炭销售收入大幅下降，利润总额同比减少5.2亿元
2. 资产减值计提：超化煤矿计提减值准备3.11亿元
3. 投资收益减少：参股公司投资收益同比减少4.1亿元

3.3 现金流状况

2025年前三季度每股经营性现金流0.0375元。尽管业绩亏损，但经营现金流净额4569.67万元，说明主业造血能力未断。

3.4 资产负债结构

截至2025年三季度，公司总资产137.8亿元，负债率78.7%，高于行业均值65%。流动比率0.439，速动比率0.43，短期偿债能力偏弱。

4、竞争格局

4.1 行业地位

在煤炭开采板块30家公司中，郑州煤电总市值排名第28位，属于中小型煤企。作为河南国资动力煤龙头，在区域市场具备一定竞争优势。

4.2 竞争优势分析

1. 区域优势：地处豫西煤田，华中地区运输枢纽，具备区域保供优势
2. 产品优势：低硫、高发热量优质贫煤、无烟煤，是电厂和工业的“硬通货”
3. 客户优势：直供电厂、冶金企业长期合作，销售渠道稳定
4. 政策优势：河南省“AI赋能新型工业化”政策补贴（最高500万元）

4.3 与同业对比

与大型煤企如中国神华、中煤能源等相比，郑州煤电规模较小，抗周期能力较弱。但在河南省内，公司作为省属煤炭上市平台，在资源获取、政策支持方面具备独特优势。

5、发展前景

5.1 业绩拐点已现

2025年业绩亏损主要受一次性因素影响，2026年有望实现业绩修复：

• 资产减值出清：超化煤矿3.11亿元减值一次性计提，未来不再拖累业绩
• 煤价反弹：2026年动力煤价格中枢上移，直接改善公司毛利率
• 成本优化：智能化改造预计可降低吨煤成本10%

5.2 资产注入预期

控股股东郑煤集团明确承诺推进杨河煤业等优质资产注入。杨河煤业年产能超300万吨，注入后公司资源储备能提升30%以上。内蒙古浩沁煤田（储量超30亿吨）也在推进注入。

5.3 新能源转型

公司布局“煤炭+新能源”双轮驱动：

1. 登封项目：200MW光伏+100MWh储能一体化电站已并网发电，年发电约2.4亿度
2. 沉陷区项目：300MW“光伏+生态修复”项目已备案，正与国家电投合作开发
3. 矿区绿电直供：布局矿用防爆储能、矿区绿电直供，锁定溢价收益

5.4 高端化工布局

控股子公司首成科技布局煤焦油深加工，年产30万吨煤焦油、6万吨延迟沥青焦、4万吨针状焦，产品附加值高于原煤。

6、风险评估

6.1 行业风险

1. 煤价波动风险：动力煤价格受供需、政策等多因素影响，波动性较大
2. 政策调控风险：环保政策加码、碳税征收等可能增加公司成本
3. 需求不及预期：经济复苏不及预期可能影响煤炭需求

6.2 公司特定风险

1. 高负债风险：资产负债率78.7%，高于行业均值，财务杠杆较高
2. 资源衰减风险：超化煤矿已停产，其他矿井面临资源衰减压力
3. 短期涨幅过快风险：2026年3月12日涨停，短期涨幅较大，存在回调和震荡风险
4. 资产注入不及预期：杨河煤业等资产注入进度存在不确定性

6.3 经营风险

1. 子公司风险：上海贸易公司已申请破产，历史遗留问题可能持续影响
2. 现金流压力：尽管经营现金流为正，但高负债下仍面临偿债压力
3. 新能源项目收益不达预期：光伏储能项目收益受政策、电价等多因素影响

7、投资建议

7.1 核心投资逻辑

1. 困境反转：资产减值一次性出清，业绩底部已现，2026年有望实现扭亏
2. 周期共振：煤炭行业供需格局反转，煤价中枢上移，直接改善公司盈利
3. 成长催化：国企改革资产注入预期+新能源业务落地，打开成长空间
4. 估值修复：当前动态PE为负，市净率2.13倍，业绩改善有望推动估值修复

7.2 关键跟踪指标

7.3 技术面分析

• 当前股价：5.14元（2026年3月12日涨停）
• 关键位置：压力位5.50元，支撑位4.80元
• 趋势判断：5/10/20日均线多头排列，短期趋势向上
• 量能配合：放量涨停，换手率11.30%，资金关注度高

7.4 投资建议

综合评级：谨慎乐观，关注业绩拐点确认

建议操作策略：

1. 短期（1-3个月）：关注5.50元压力位突破情况，若突破可看高一线；若回调至4.80元支撑位附近，可考虑分批布局
2. 中期（3-12个月）：跟踪季度业绩改善情况，重点关注2026年Q1是否实现扭亏；密切关注资产注入进展
3. 长期（1年以上）：看好公司“煤炭+新能源”双轮驱动战略，新能源业务有望提供第二增长曲线

仓位建议： 单票仓位不超过总仓位的10%，设置止损位4.00元（约-10%）

风险提示： 投资需关注煤价波动、资产注入不及预期、高负债风险等。市场有风险，投资需谨慎。

免责声明本报告基于公开信息整理分析，旨在提供投资参考，不构成任何投资建议、买卖依据或投资咨询意见。投资者应独立审慎决策，自行承担投资风险。报告数据截至2026年3月12日，后续情况可能发生变化，请以最新信息为准。